（一）公司是一家中高端童裝運營企業，業務涵蓋童裝的研發設計、品牌運營與推 廣、直營與加盟銷售等核心業務環節。公司產品覆蓋 0-16 歲（主要為 2-14 歲）的 男女兒童服裝及內衣襪子等相關附屬產品。公司構建了線上與線下、直營與加盟的多元化全渠道銷售模式，截至 2021 年 12 月 31 日，公司已在全國 31 個省、自治區、直轄市開設有 594 家線下門店， 其中直營店鋪 189 家，加盟店鋪 405 家；同時，公司在唯品會、天貓、京東等國 內知名電商平臺開設了 37 家線上店鋪。公司采取多品牌運營策略，包括自有品牌、授權經營品牌、國際零售代理品 牌三類，分別對應中端、中高端和高端童裝市場，涵蓋了成熟品牌、發展品牌、 初創品牌三個梯度。公司憑借各品牌自有特色在各個細分市場中滿足不同類型消 費者的需求，培養有品牌忠誠度的客戶群體。通過多品牌差異化發展和線上與線下、直營與加盟渠道并行的發展戰略，公司產品已形成對童裝市場多維度、深層 次的滲透，具備持續的滾動式發展潛力。

　　公司自有品牌“水孩兒”創立于 1995 年，是國內較早從事專業化童裝品牌 運營的企業。“水孩兒”自創立以來以良好的品質贏得了市場口碑，根據中國服 裝協會評比結果，公司“水孩兒”品牌自 2010 年起連續三屆（2010 年、2013 年、 2016 年）位列“中國十大童裝品牌”，根據中國商業聯合會與中華全國商業信 息中心出具的《全國大型零售企業暨消費品市場 2020 年度監測報告》結果顯示， 在 2020 年中國大童童裝市場子類別中（國內品牌且不含運動童裝品牌），“水 孩兒”的市場綜合占有率排名第七。公司分別于 2013 年、2015 年先后獲得暇步士童裝和哈吉斯童裝在中國大陸 地區（不包括港澳臺）的獨家授權，公司可以獨立進行上述品牌童裝的設計、生 產、運營推廣和銷售。其中，暇步士是創立于 1958 年的美國休閑服飾品牌，哈 吉斯是韓國 LG 集團分拆出來的時裝品牌，均為國際知名的流行服飾品牌。憑借 公司較強的設計研發和運營推廣能力，上述兩個童裝品牌進入中國市場以來樹立 了良好的品牌形象、取得了較好的銷售業績。公司從 2005 年開始經營國際高端童裝品牌零售業務，主要包括“EMPORIO ARMANI”、“KENZO KIDS”和“HUGO BOSS”等國際一二線品牌，并與該 等品牌保持了良好的合作關系。除開設進口單品牌店鋪外，公司創立了“bebelux” 國際高端童裝精品集合店，將不同品牌、不同風格的國際精品童裝集中呈現在消 費者面前，滿足消費者的不同消費需求。

　　（二）發行人的主要產品包括自有品牌水孩兒、授權品牌暇步士和哈吉斯、國際零 售代理品牌 EMPORIO ARMANI、HUGO BOSS 等的童裝產品，覆蓋各品牌男女 兒童外套（禮服、套裝、羽絨服、風衣、夾克等）、上衣（T 恤、襯衣、馬夾、 背心、秋衣、毛衣等）、褲類、裙類及內衣襪子等相關附屬產品。

　　（一）童裝是兒童服裝的簡稱，屬于服裝行業及嬰童產業的細分領域，涵蓋了 0-14 歲（有時也會把年齡擴展到 0-16 歲）年齡段人群全部著裝的龐大產業群。根據 年齡與身高的不同，童裝產品可進一步分為 0-3 歲“嬰幼兒裝”和 4-14 歲的“大 齡童裝”，按產品類型可以分為連體服、外套、褲子、T 恤衫、鞋子等，按功能 又可分為休閑裝、運動裝、校服、居家服等。

　　根據 Euromonitor 的數據，2020 年，我國童裝市場的前五大品牌市場占有率 僅為 12.90%，而日本、法國、德國、美國童裝市場前五大品牌市場占有率為 28.70%、 40.30%廣州品牌童裝批發中心地址、42.00%、32.90%，我國童裝品牌集中度仍有較大的提升空間，說明我 國童裝市場的發展還處于成長階段，未來集中度將繼續提升。隨著我國經濟平穩增長，居民生活水平不斷提高，為童裝市場的發展提供了 物質保障。2010 年至 2021 年，我國人均 GDP 從 30,808 元增加到 80,962 元，復 合增長率為 9.18%，與此同時，城鎮居民人均可支配收入從 2011 年的 21,810 元 增長至 2021 年的 47,412 元，復合增長率為 8.07%，農村居民人均可支配收入從 2011 年的 6,997 元增長至 2021 年的 18,931 元，復合增長率為 10.47%。最近幾年及未來一段時期，童裝市場主要面向上世紀八十年代、九十年代以 及本世紀初以后出生的年輕父母，其品牌意識較強，愿意更多地在孩子身上投入， 所以童裝購買量和價格都將是個持續提升的過程。根據中華商業信息中心的統計， 2018 年全國重點大型零售企業服裝零售額增長 0.9%，其中男裝增長 0.4%，女裝 增長 0.9%，童裝增長 6.7%，童裝相對增速較快。從發展階段來看，我國童裝行業具有增速較快、競爭加劇、細分需求開始出 現、消費者開始受品牌及品質等多種因素驅動等特點，仍處于成長期。對比人均 童裝消費支出可見，2017 年我國人均童裝消費為 19.2 美元，日本、英國、美國 人均消費支出為 57.8 美元、98.2 美元、117.4 美元，我國童裝人均消費支出有較 大的提升空間。我國與海外人均支出差距較大的原因主要為人均收入水平存在一 定的差距，海外童裝具有更細分化、專業化的需求，帶動產品單價和消費頻次的 進一步提升。隨著我國居民收入水平的不斷提高，童裝行業進一步實現品牌化、 專業化、多元化，我國人均童裝消費支出將持續上升，童裝市場規模將進一步擴 大。

　　（二）公司自有品牌“水孩兒”主要定位于大童童裝市場，該品牌自 2010 年起連 續三屆獲得中國服裝協會評選的中國十大童裝品牌。根據中國商業聯合會與中華 全國商業信息中心發布的《全國大型零售企業暨消費品市場 2020 年度監測報告》 結果顯示，在 2020 年中國大童童裝市場子類別中（國內品牌且不含運動童裝品 牌），“水孩兒”市場綜合占有率排名第七。童裝市場的迅速成長吸引了越來越多的服裝企業，目前我國擁有童裝企業逾 萬家，行業競爭者較多，市場較為分散。按照品牌來源的不同，童裝品牌分為國 內品牌和國外品牌，其中國外童裝品牌如D、KENZO 等，國內童裝品牌 如水孩兒、巴拉巴拉、安奈兒、ABC KIDS 和小豬班納等。國內品牌進入童裝市 場較早，對童裝行業有較強的專業認識和豐富的經驗積累。根據品牌進入路徑的 不同，童裝品牌還可分為專業童裝品牌和成人延伸品牌，專業童裝品牌是指獨立 的童裝品牌，如水孩兒、巴拉巴拉。成人裝延伸品牌是指在原來成人裝基礎上， 延伸發展出針對嬰童的服飾品牌，如國外品牌 EMPORIO ARMANI、JEEP、ZARA， 國內的 MINI PEACE、jnby by JNBY 等。它們通常與其品牌成人裝保持相近的設 計風格，并利用原有品牌優勢和渠道優勢推廣童裝產品。

　　發行人主要經營中高端童裝，為便于相關數據和經營情況的獲取，增強可比 性，發行人將 A 股上市的以童裝業務為主業或童裝業務占比較大的公司作為選 取同行業可比上市公司的標準，據此選取安奈兒、森馬服飾、金發拉比、起步股 份為同行業可比上市公司，該 4 家公司的業務情況如下：

　　（一）存貨比重較大及其跌價的風險 報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為 27,121.54 萬元、34,076.38 萬元和 38,177.27 萬元，占各期末總資產的比例分別為 33.87%、32.43%和 31.23%，占比 較高。報告期各期末公司存貨金額較大，如因市場環境發生變化或競爭加劇導致 存貨跌價增加或存貨變現困難，將導致公司運營效率降低、存貨跌價準備計提較 多，從而對公司的經營業績造成不利影響。

　　公司是一家中高端童裝運營企業，業務涵蓋童裝的研發設計、品牌運營與推廣、直營與加盟銷售等核心業務環節。公司產品定位比較高檔，維持著不錯的毛利率，疫情之下公司業績增速比較高，但是今年有下滑趨勢，結合同類型上市公司，短線億左右估值，新股情緒不好，不排除破發風險，建議謹慎申購。

　　溫馨提示：對于新股預測表的價格，無風重點是指開盤價或者開板價，不是指開盤后跌到這個位置。從炒作情緒來說，高開低走太傷人氣，就算高開了跌到某個價位也不建議接盤，除非莊占比資金介入量明顯暴增。預測表是看重公司上市前的財務質地和行業前景，新股后期有波動是正常的，個人看法會隨著資金的喜好和題材的發酵而改變前期觀點（請關注本號每天復盤，會更新不同的估值分析觀點），請謹慎和理性參考，本文內容不做任何投資建議，據此操作風險自理。返回搜狐，查看更多