：（不包括童裝）實現整體流水增長低單位數，其中零售/批發/電商分別實現中單增長/中單下降/20%-30%低段增長。公司實現同店中單位數下降，其中零售/批發/電商分別實現低單下降/10%-20%中段下降/20%-30%低段增長。直營表現好于批發主要由于直營中的奧萊門店增速較高，實際上直營正價門。”

　　1.事項：公司公告：1、零售表現：截至2024年3月31日止第一季度，李寧銷售點（不包括李寧YOUNG）于整個平臺之零售流水按年錄得低單位數增長。

　　2.就渠道而言，線下渠道（包括零售及批發）錄得低單位數下降，其中零售（直接經營）渠道錄得中單位數增長，批發（特許經銷商）渠道錄得中單位數下降；電子商務虛擬店鋪業務錄得20%-30%低段增長。

　　3.2、銷售點數量：截至2024年3月31日，于中國，李寧銷售點數量（不包括李寧YOUNG）共計6214個，本年迄今凈減少26個。

　　6.3濟南洛天童裝批發小店鋪、同店銷售表現：以去年同季度伊始已投入運營的銷售點計算（不包括李寧YOUNG），截至2024年3月31日止第一季度，整個平臺之同店銷售按年錄得中單位數下降。

　　9.國信紡服觀點：1）第一季度李寧大貨流水增長低單位數，庫銷比同比小幅下降，零售折扣小幅收窄；2）管理層維持2024年收入增長中單位數，凈利率低雙位數的指引；3）風險提示：疫情對消費需求與宏觀經濟造成嚴重沖擊；行業惡性競爭加劇；公司渠道鋪設不及預期；發生重大品牌形象惡性事件；市場的系統性風險；4）投資建議：零售表現符合預期，經營穩健，庫存健康，中長期繼續看好專業品類成長空間。

　　10.第一季度公司零售增長表現符合預期，庫銷比同比下降和零售折扣同比收窄，大單品新品控價效果好，品牌經營健康度改善。

　　12.中長期看，公司銷量百萬雙級的多款跑鞋IP形成專業產品矩陣，證明品牌的專業度得到市場高度認可，繼續看好專業品類拉動成長。

　　14.由于目前消費信心仍然相對疲弱，板塊估值小幅下行，小幅下調目標價至24.3-25.7港元（原為25.8-27.2港元），對應2024年PE17-18x，維持“買入”評級。

　　15.評論：第一季度李寧大貨流水增長低單位數，庫銷比同比小幅下降，零售折扣小幅收窄1、第一季度李寧大貨增長低單位數。

　　16.李寧（不包括童裝）實現整體流水增長低單位數，其中零售/批發/電商分別實現中單增長/中單下降/20%-30%低段增長。

　　17.公司實現同店中單位數下降，其中零售/批發/電商分別實現低單下降/10%-20%中段下降/20%-30%低段增長。

　　18.直營表現好于批發主要由于直營中的奧萊門店增速較高，實際上直營正價門店和批發門店同店表現相近。

　　19.第一季度末李寧大貨直營門店環比年初凈增1個至1499個，批發門店比年初減少27至4715個，另外童裝門店比年初減少23個至1405個。

　　21.1）零售折扣：第一季度線上線下折扣均收窄低單，其中直營收窄中單，綜合折扣6-7折高段（去年同期6-7折中段）。

　　22.2）庫銷比：截至3月31日，全渠道庫銷比小幅高于4，同比小幅下降，6個月新品占比80%-90%高段，同比持平，庫存良性管理層維持2024年收入增長中單位數，凈利率低雙位數的指引1）近期表現：Q1分月份看，3月比1-2月小幅改善但并不顯著，4月至今延續這一趨勢。

　　25.投資建議：零售表現符合預期，經營穩健，庫存健康，中長期繼續看好專業品類成長空間第一季度公司零售增長表現符合預期，庫銷比同比下降和零售折扣同比收窄，大單品新品控價效果好，品牌經營健康度改善。

　　27.中長期看，公司銷量百萬雙級的多款跑鞋IP形成專業產品矩陣，證明品牌的專業度得到市場高度認可，繼續看好專業品類拉動成長。

　　28.維持盈利預測，預計2024-2026年凈利潤分別為34.1/38.2/40.6億元，同比增長7.0%/12.0%/6.2%由于目前消費信心仍然相對疲弱，板塊估值小幅下行，小幅下調目標價至24.3-25.7港元（原為25.8-27.2港元），對應2024年PE17-18x，維持“買入”評級。

　　29.風險提示疫情對消費需求與宏觀經濟造成嚴重沖擊；行業惡性競爭加劇；公司渠道鋪設不及預期；發生重大品牌形象惡性事件；市場的系統性風險。