自稱是設計師品牌集團，“以設計驅動”，但是服裝設計費僅有0.24億，服裝設計費率僅為0.6%，讓人不得不懷疑這只是公司的一種營銷手段而已。

　　都說江南好，一江煙水照晴嵐，兩岸人家接畫檐。一個牌子蹭上了“江南”兩字，就讓人覺得詩意連篇。

　　江南布衣，外籍華人設計師設計品牌，由吳健和李琳夫婦創立。1996年兩人開出首間門店，1997年正式成立江南布衣品牌，并注冊JNBY商標。

　　公司于2016年10月完成香港上市。成立20余年才上市，江南布衣在資本上走得不算快，不過它頂著的名頭卻不小——內地第一家上市的設計師品牌集團。

　　2021年9月，一則微博火遍全網，江南布衣被推上熱搜。網友在社交網站上發文稱家里的一件江南布衣的童裝上竟然印滿了“Welcome to hell（歡迎來到地獄）”“let me touch you（讓我摸摸你）”等少兒不宜的英文和圖案。

　　有網友表示，“性，暴力，黑暗邪教元素充斥著整個設計理念，從根源上就有問題，是整個設計理念和企業文化的定位。”

　　受疫情影響，2020財年（截至當年6月30日）公司營收結束了過去快速增長的趨勢，同比下降7.7%。疫情后公司業績快速恢復，2021財年營收41.3億，同比大幅增長33%洛小米童裝批發價格表。2016年上市以來，五年復合增長率高達16.7%。

　　公司旗下有幾大品牌。其中，“JNBY”是公司的成熟品牌，營收較為穩定。受公司新興品牌增長的影響，該子品牌營收占比逐漸下降，由2016財年的63%下滑至2020年的56%。

　　CROQUIS、jnby by JNBY、less是公司定位的成長品牌，其中男裝品牌CROQUIS是公司第二大收入的品牌，2021財年其占比公司營收16.8%。但是CROQUIS增長率最慢，五年復合增長率僅為12.8%。

　　高端女裝品牌less和備受爭議的童裝品牌jnby by JNBY增長較快，五年復合增長率相近，約為26%。

　　2021財年，jnby by JNBY占比公司營業收入16%，是公司第三大收入來源，去年9月的童裝事件，風云君認為會對公司之后的營收造成一定影響。

　　銷售渠道方面，高端服裝產品一般較依賴線下門店渠道，江南布衣也不例外。2021財年公司線%的占比提升明顯，但是公司依舊很依賴線財年，公司線%。

　　受疫情影響，公司在2020財年關閉店鋪163家，其中關閉的經銷商門店數量達127家。公司收入因此有所減少，不過平均單店收入降幅并不大。

　　2021財年，公司自營店平均單店收入約為322萬，同比增長29%，經銷商門店平均單店收入約為127萬，同比增長26%，是業績增長的主要驅動因素。

　　江南布衣一共擁有1900多家門店，2021財年平均單店收入還有所提升，公司對門店的管理確實有一套。那么線下門店的毛利率及公司的盈利情況怎么樣呢，同事看著正在摸算盤的風云君問道。

　　公司有三大銷售渠道：直營店、經銷商和線上渠道。對于高端服裝品牌，一般而言，線上渠道僅作為公司打折促銷清庫存的渠道，因此公司的線財年時毛利率較低。

　　2021財年，線上渠道營收占比沒有增長，但是毛利率達到64.7%，同比提高近9個百分點，增長明顯。

　　近年來，其他另外兩個渠道毛利率相對穩定。2021財年公司自營店毛利率為70%，經銷商毛利率為55%。

　　三大渠道的毛利率都有所增長，2021財年公司整體毛利率同比提高3.4個百分點，達62.9%。2021財年，公司的營業利潤率和凈利率上升更為明顯，分別為21.4%和15.7%。

　　公司產品定價不低，衣服售價在六百元到數千元不等。但是毛利率在女裝行業中處于較低水平。同行可比公司地素時尚(603587.SH)毛利率最高，為76.6%，高出江南布衣13個百分點。

　　雖然公司聲稱是設計師品牌集團，并且聲稱“以設計驅動”，但是自2019財年以來，公司的服裝設計費卻是連年下降。2020財年受疫情影響減少服裝設計費尚能理解，那么2021財年營收大幅增長的情況下，公司的服裝設計費僅有0.24億，服裝設計費率僅為0.6%。

　　稍作總結，江南布衣的盈利能力雖處于行業中游，但2021財年利潤率有所增長，與此同時費用率有所下降，公司有較強的盈利能力。那么公司的營運能力怎么樣呢，風云君放下了手中的算盤，拿起了鍵盤敲敲敲。

　　存貨是服裝行業公司的主要項目，衣服銷量好不好，也能從存貨變化上側面印證。2021財年公司存貨周轉天數為192天，同比顯著下降。公司的現金循環周期因此也顯著下降，2021財年現金循環周期為150天。

　　對比同行女裝公司，公司的存貨周轉天數處于行業中間水平，公司的營運效率尚可。2021財年，公司的存貨周轉天數大幅下降，明顯優于同行。

　　上市以來，公司加大規模備貨銷售，每年存貨增加超2億。2021財年公司開始降低存貨，當年存貨減少0.78億，資金回流，當年凈現比高達206%。

　　持續的現金凈流入，使得公司2021財年賬上現金及現金等價物高達12.9億，不過公司仍擴大經營杠桿，且借錢補充流動資金。2021財年公司有息負債為6.4%，資產負債率為55%。

　　業務快速增長，自由現金流充沛，公司進行大手筆的分紅。2016年公司上市融資6.5億，2017-2021財年，公司累計分紅約15.4億，占比期間利潤約70%，占比期間自由現金流63%。

　　其中，吳健和李琳夫持股比例高達61.5%，分得了公司大部分的利潤。上市以來，實控人沒有減持操作，緊緊握著這個現金分紅“奶牛”。

　　去年，江南布衣通過去庫存，存貨周轉達到同行業中的優秀水平。 而且公司上市以來自由現金流始終為正，并進行大手筆分紅。 目前來看，江南布衣對股東回報非常豐厚。

　　但是公司在服裝設計費上的“摳門”投入，讓人不得不懷疑“設計驅動”只是一種營銷手段而已，背后站著的實則是通過控制費用提高利潤率的精明股東。

　　去年因為子品牌jnby by JNBY童裝的事件，江南布衣遭到聲討，對公司的聲譽有所影響。雖然該子品牌占比公司營收16%，但是這類負面事件的影響一般都會擴大到公司整體，就看江南布衣如何應對了。

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