：2元/股（含稅）。線上渠道韌性強，線）雙業務均下滑，童裝表現好于休閑裝。22年童裝業務營收89.3億元，同比下滑13.0%，毛利率同比下滑1.9pct至41.9%；休閑裝業務營收42.8億元，同比下滑14.8%，毛利率同比下滑0.15pct至40.0%，童裝業務表現略。”

　　3.22年實現營收133億元，同比下滑13.5%，歸母凈利潤6.4億元，同比下滑57.1%，扣非歸母凈利潤5.0億元，同比下滑63.3%。

　　7.22Q4實現營收43.9億元，同比下滑18.7%，歸母凈利潤3.7億元，同比下滑32.8%。

　　8.23年1月以來終端零售表現逐月改善，預計全系統1-2月零售額個位數下滑，3月實現個位數增長，Q1整體低個位數下滑。

　　12.22年童裝業務營收89.3億元，同比下滑13.0%，毛利率同比下滑1.9pct至41.9%；休閑裝業務營收42.8億元，同比下滑14.8%，毛利率同比下滑0.15pct至40.0%，童裝業務表現略好于休閑裝。

　　13.2）線年線%，線下直營/加盟渠道營收分別為11.5/52.7億元，同比下滑約17.6%/22.7%，線線家，其中，休閑服飾門店2751家，較年中凈減少89家，童裝門店5389家，較年中凈減少139家。

　　16.隨23年零售環境改善，線下門店恢復開店條件，公司規劃全年拓店約200-300家，其中，Balabala品牌門店規劃拓200家以上。

　　18.22年綜合毛利率同比下滑1.3pct至41.3%，主要系供應鏈端原材料成本上漲，但22Q4毛利率已恢復至43.1%，同比上升1.6pct，環比Q3提升3.9pct，盈利能力明顯改善。

　　20.22年末存貨賬面余額45.4億元，同比增長1.5%，出于財務穩健性考慮，22年新增計提存貨跌價準備5.0億元，同時當期轉銷2.7億元，22年末存貨賬面價值38.5億元，同比下滑4.4%。

　　22.目前正積極布局海外，明確了“深耕亞洲、開拓非洲”的戰略方向，截至22年底，已開拓61家海外加盟店，其中，森馬/Balabala品牌各25/36家。

　　25.22年森馬服飾童裝市占率高達6.8%，領先第二名3.1pct，龍頭地位穩固，但橫向看義烏童裝尾貨貨源批發市場，日本、韓國童裝龍頭份額高達14.8%/12.0%，提升空間仍較大，看好公司長期成長空間。

　　27.考慮到22年的實際業績，略上調管理、研發費用率，故略調整23-24年、新增25年盈利預測，預計23-25年實現歸母凈利潤9.7/13.6/16.2億元（原23-24年為10.3/14.1億元），對應PE分別為16/12/10倍，維持“增持”評級。